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國泰君安政局會議提出的6種重點信號

來源:國泰君安證券訂閱號

為提升利率波段交易能力,獲得更多的超額收益機會國泰君安在政局會議特此提出一下六種重點信號。

第一信號是有效應對經貿領域摩擦,全面做好“六穩”工作。這個信號基本符合市場預期。從“三角”政策框架的運行軌跡來看:防風險(18年“731”Q2之前)→穩增長(18年Q2、Q3、Q4政治局會議)→高質量增長、供給側(19年“419”Q1)→ 重回2018年二季度的“六穩”軌道(穩增長>防風險)。

第二個信號,不再提“結構性去杠桿”在一定程度上,這個信號是好于市場預期的。形勢決定政策,中央一方面堅持以供給側結構性改革為主線,推動高質量發展,堅持推進改革開放,另一方面重提“六穩”,不提“結構性去杠桿”,總基調方面實際上重回去年三季度、四季度政治局會議的基調,要比今年一季度基調顯得有所寬松。

第三個信號是房住不炒,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。前半段表述符合市場預期,但后面一句比較有意思,市場目前普遍理解成地產堅持嚴控而不放松,因為目前地產行業比較強勁、家庭部門杠桿率上升較快等。但這后半句也不意味著地產調控政策會加碼升級。

第四個信號,通過改革來擴內需。提升內需,尤其是消費需求,是市場的普遍預期。用改革的辦法來擴大消費,這也可能意味著財政資金支持方面的程度可能相對偏弱些。市場對下半年的“寬財政”具體政策已經有預期,這包括基建項目資本金比率下調,增加專項債、特別國債預算等。財政赤字調整以及專項債擴容開啟窗口,三季度可能出現下調基建項目資本金比例的政策利好;財政對沖政策的重點依然是基建、消費和“寬財政”取向不變下,可能出現預算不夠用的情況,全國人大常委會四季度增加專項債、特別國債預算的可能性不能排除。

第五信號,穩定制造業投資。這句話市場沒有什么太多的預期。顯然,這句話并不是走擴大產能的老路,大概率是通過技改和產業升級來促進投資。對于制造業投資的資金來源問題,此次政治局會議指明了方向——“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”。

相比2018年7月“提高金融服務實體經濟的能力和意愿”和2019年4月“著力解決融資難、融資貴問題,引導優勢民營企業加快轉型升級”更“偏貸不偏借”。雖然短期金融機構對企業的融資引導存在多層次的阻力,但我們認為信用緩解的邊際趨勢更為顯著,這將帶動盈利的修復持續證真。

第六信號,股債市場,即將如何演繹?本次會議政策重回“六穩”,無風險利率的下行空間加大,目前市場流動性分層帶來的資金淤積現象有望提升市場對流動性的感知,市場的配置節奏可能加快,風格上有望向科技為代表的成長轉移。

最近的市場陷入了了無自上而下驅動力、無自下而上發力點的困局之中,故此次會議明確了基調和方向,破局在即。一方面是金融機構融資的引導,另一方面是需求側政策的跟進,在有需求的環境下信用疏導將更為通暢,這使得我們對于盈利修復的信心更為堅定。

基于4X4配置體系,推薦兩條主線:

優選風格。看好新型基建發力,通信、計算機等成長風格,看好汽車、家電等低估消費。

便宜的總能產生收益,兼顧穩健性價比。看好低估值、穩盈利的銀行、非銀。

債券市場。回顧18年“731”以及19年“419”兩次政治局會議,不難發現,在政治局會議后,債市均走出了階段性拐點。

但此次政治局會議并沒有大幅超預期之處。通稿中的措辭顯示,政策調控模式從“強刺激”切換為透明的政府加杠桿手段去進行溫和刺激。

隨著這樣的長期趨勢慢慢成型,宏觀周期或維持低波動運行,總量經濟緩慢下行,內部結構持續優化。市場需要適應穩增長政策由弱刺激主導的新常態。若宏觀周期的波動性降低,那么名義利率的周期弱化,過去大開大合的債市牛熊切換可能不會常見。

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